Citi: ecco le banche europee con un rendimento da dividendo più buyback di oltre il 10% nel 2023

I risultati aggregati del terzo trimestre di quest’anno delle banche europee hanno battuto il consenso per il decimo trimestre consecutivo, grazie all'aumento del margine di interesse, che ha fatto accelerare nuovamente gli upgrade delle stime del consenso sugli utili per azione (eps) a novembre.

Attualmente gli aggiornamenti al rialzo del margine di interesse continuano a compensare il modesto aumento delle aspettative sui costi e sulle svalutazioni. Ora Andrew Coombs, analista di Citi, si interroga su alcune questioni chiave: i beta dei depositi aumenteranno? Quali sono le prospettive del costo del rischio? E le pressioni inflazionistiche sui costi e la sostenibilità del rendimento del capitale?

Eps 2023 ora a +12% da inizio anno

La performance dei prezzi delle azioni delle banche europee rimane forte, con il settore che ha segnato un +9% nell'ultimo mese. Coombs consiglia di sovrappesare (overweight) in portafoglio le banche europee e le sue top pick sono Bbva, Intesa Sanpaolo, Lloyds. Le banche meno preferite sono: Abn Amro, Sabadell, Seb.

L’upgrade delle stime del consenso sugli utili per azione ha subito un'ulteriore accelerazione a novembre, dopo i risultati del terzo trimestre 2022, con gli eps 2023 ora a +12% da inizio anno, il secondo miglior aggiornamento annuale degli eps dalla Crisi finanziaria globale del 2008. Questo ha anche riportato il Rote (ritorno del capitale tangibile) del settore a un più sano 11-12% rispetto alle previsioni di Citi, ma le banche scambiano ancora solo a un multiplo prezzo/ book value tangibile di 0,86 volte.

Tassi più alti contro beta dei depositi più alti

I modelli di Citi ipotizzano che i tassi base della Bce raggiungano il picco del 2,5% e quelli della BoE il 4% nel 2023. “Calcoliamo che ogni 25 pb in più aggiunga circa il 4% agli eps del settore. Tuttavia, la spinta si basa sull'esperienza delle banche statunitensi, dove il riprezzamento dei depositi e i deflussi dai depositi non fruttiferi stanno superando il beneficio del riprezzamento degli asset”, ha precisato Coombs.

Finora i tassi di interesse sui depositi in Europa sono stati solo del 5-30% e le banche che hanno dato l’outlook per il 2023 hanno indicato una crescita annua del margine di interesse del 10-20%. Solo nel caso di Ubs (dove il 40% del beneficio dei tassi è andato perso a causa del calo dei volumi dei depositi e dell'effetto mix) e delle banche internazionali del Regno Unito (principalmente sulla base dell'esperienza di Hong Kong) si è assistito a commenti più cauti per il 2023.

Occhio ai costi

Le banche che hanno registrato la reazione iniziale più debole dei prezzi delle azioni ai risultati sono state quelle che non hanno rispettato le aspettative sui costi, come ad esempio Natwest. “Ora vediamo una crescita dei costi del settore del 3,8% quest’anno e dell'1,5% nel 2023, con l'impatto dei cambi e dell’M&A, ma il rischio è di un'inflazione dei costi ancora più elevata. Tuttavia, molte delle banche che hanno perso terreno in Borsa hanno poi visto i prezzi delle azioni riprendersi grazie ai miglioramenti dei risultati. Se le aspettative positive dovessero continuare ad ampliarsi, ciò dovrebbe essere sufficiente a determinare una sovraperformance dei prezzi delle azioni”, ha previsto l’esperto di Citi.

Inoltre, alcune banche hanno adeguato gli scenari Ifrs 9 a ipotesi macroeconomiche più conservative - in particolare Lloyds - ma in ogni caso ciò è stato ampiamente compensato dal rilascio di overlay. La maggior parte delle banche ha ancora degli overlay in atto e, quindi, è ben posizionata per assorbire eventuali ulteriori modifiche del modello Ifrs 9. Le banche che hanno fissato il costo del rischio per il 2023 si aspettano in genere di trovarsi entro, o nella parte alta, dei livelli del ciclo. “In aggregato vediamo circa 48 pb, +10 pb anno su anno”, ha stimato Coombs.

Le banche che nel 2023 offriranno un rendimento da dividendo più buyback di oltre il 10%

Quanto al ritorno del capitale resta intatto. Santander e Ing continuano a riacquistare azioni, mentre Bnp Paribas inizierà il suo programma di riacquisto non appena si concluderà l'operazione BancWest. Tutto ciò dovrebbe continuare a sostenere l'indice euro Stoxx Banks. L’esperto di Citi si aspetta ulteriori annunci con i risultati dell'esercizio 2022, tanto che vede ancora un rendimento del capitale per il 2023 del 10% (6,7% per l'esercizio, 3,3% per i buyback) e oltre in alcuni casi. I rendimenti più elevati attesi sono quelli di Lloyds, Unicredit, Intesa Sanpaolo, Royal Bank of Scotland Group, Bnp Paribas, Ing. 

In conclusione, “suggeriamo agli investitori di posizionarsi su banche”, afferma Coombs, “che siano campioni nazionali, con rendimenti elevati e generazione organica di capitale, esposte all’aumento dei tassi, posizionate in modo difensivo per un eventuale deterioramento della qualità del credito, che offrono un significativo potenziale di rendimento del capitale, inclusi i buyback, scambiate a sconto rispetto ai più vicini competitor e/o rispetto alla loro storia di lungo periodo”.

Intesa Sanpaolo è tra queste. “Prevediamo che la redditività della banca beneficerà dell'aumento dei tassi di interesse e delle azioni del management in materia di efficienza e de-risking, nonché della diversificazione degli asset, nonostante un contesto macro difficile”, ha precisato Coombs, aspettandosi anche un aumento del 20% anno su anno del margine operativo lordo dopo gli accantonamenti nel 2023, soprattutto grazie all'aumento del margine di interesse e all'attenzione all'efficienza per mitigare l'impatto dell'inflazione e degli investimenti IT. “Le nostre stime sono superiori a quelle del consenso su Intesa Sanpaolo che sta proseguendo nella strategia di de-risking con un rapporto Npl netto pari a circa l’1,2%, vicino all'obiettivo dello 0,8%, e ha ridotto il suo stock di Npl di circa 3,9 miliardi di euro nell'ultimo anno. Nonostante il deterioramento macroeconomico faccia aumentare il costo del rischio, l'impatto sarebbe più limitato rispetto al passato grazie al de-risking. Prevediamo che il ritorno di capitale sarà guidato dal trend della redditività e della generazione di capitale: Intesa prevede un utile netto di oltre 4 miliardi di euro nel 2023, dato anche il forte de-risking in Russia. La banca ha annunciato un acconto sul dividendo di 1,4 miliardi di euro da pagare a novembre, circa il 30% in più rispetto al livello minimo indicato in estate, indicando anche il deterioramento macro come la ragione principale per ritardare il buyback già approvato di 1,7 miliardi di euro per il 2023”. (riproduzione riservata)